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usdt承兑商合作(www.payusdt.vip):二十年前,《巴伦周刊》是这样质疑麦道夫的

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  二十年前的一切都指向麦道夫和他的基金要么是个事业,要么是个圈套。

  编者按:

  4月14日晚间,由于谋划史上最大庞氏圈套而被判入狱的伯纳德・麦道夫(Bernard Madoff)在狱中去世,享年82岁,此时距离《巴伦周刊》在2001年首次对他提出质疑正好靠近20年。

  虽然现在转头看麦道夫的圈套并不庞大,但在二十年前,麦道夫在华尔街是一个能够与乔治・索罗斯和朱里安・罗伯逊比肩的名字,险些面临所有的问询和质疑,麦道夫的态度都是不要问,也不许说,而他的投资者对他则笃信不疑。

  只管云云,《巴伦周刊》仍然对麦道夫提出了质疑,就像昔时《巴伦周刊》首创人克莱伦斯・巴伦(Clarence Barron)在1920年质疑“庞氏圈套”始作俑者查尔斯・庞齐(Charles Ponzi)时那样,究竟麦道夫的基金显示好得太不像真的了:无比平滑、险些从未下跌的增进曲线,没人能够复制的投资计谋,免费理财服务的商业模式,对投资者必须保密的神秘要求……

  这一切都指向麦道夫和他的基金要么是个事业,要么是个圈套。事实证实,这世上的事业并不多,我们照样应该信托知识。在麦道夫逝世的时刻,我们回首一下20年前的《巴伦周刊》是若何质疑麦道夫的,以及麦道夫给市场带来了什么样的久远教训。

  本文首发于2001年5月7日

  两年前,在纽约的一个对冲基金聚会上,与会者被要求说出他们最喜欢和最受尊重的对冲基金司理的名字。无论是乔治・索罗斯(George Soros)照样朱里安・罗伯逊(Julian Robertson)都没被提到过一次,但有一位基金司理受到了盛赞,那就是伯纳德・麦道夫(Bernard Madoff)。

  伯纳德・麦道夫(Bernard Madoff)

  华尔街的伙计们都熟悉伯尼 ・ 麦道夫。他的经纪公司麦道夫证券(Madoff Securities)在1970年头辅助启动了纳斯达克股票市场,现在是纳斯达克三大做市商之一。麦道夫证券也是拉拢纽交所上市公司股票生意的第三大公司,嘉信(Charles Schwab)、富达投资(Fidelity)和许多折扣经纪券商都通过麦道夫举行生意。

  华尔街人士以为,麦道夫获得令人羡慕的投资回报的方式,远不止外面看上去那么简朴,麦道夫称这些说法是“谬妄的”。

  但华尔街上很少有人知道,伯尼・麦道夫同时也在为富人们治理着60亿至70亿美元的资产。凭证行业刊物 MAR Hedge 2001年5月的一份讲述,麦道夫操作的金额已经足以被列为全球三大对冲基金之一。

  更主要的是,这些私人账户已经延续十多年时间发生15% 的年复合平均回报。值得注重的尚有,一些规模更大的、十亿美元量级的麦道夫旗下基金从未履历过一年下跌。

  当《巴伦周刊》向麦道夫询问若何才气实现这一目的时,他说,“这是一种专有计谋,我不能详细说明”。

  《巴伦周刊》早些时刻联系到的那些为麦道夫旗下基金做市场营销的公司也没有提供任何信息。“这是一家私人基金。因此,我们倾向于不讨论它的回报率”,纽约对冲基金销售商 Fairfield Greenwich 的合资人兼团结首创人杰弗里・塔克(Jeffrey Tucker)示意,“我不知道为什么《巴伦周刊》会对这只基金感兴趣。”Fairfield Greenwich 最受追捧的基金之一是 Fairfield Sentry Limited,由伯尼 ・ 麦道夫治理的 Fairfield Sentry 基金拥有33亿美元资产。

  麦道夫的一份对冲基金销售备忘录这样形貌他的计谋: “一个仓位通常包罗持有30-35只尺度普尔100指数成份股,其中大部门股票与该指数相关,出售指数中的看涨期权,以及购置指数中的看跌期权。看涨期权的出售旨在提高回报率,同时允许股票组合向看涨期权的执行价钱上调浮动。出售看跌期权则主要通过卖出看涨期权而获得资金,这限制了投资组合的下行风险。”

  在期权生意者眼中,这就是所谓的“可转换价差套利”计谋。用外行人的话来说,这意味着麦道夫主要投资于尺度普尔100指数中规模最大的股票――好比通用电气、英特尔和适口可乐,与此同时,他还生意这些股票的期权。

  例如,麦道夫可能会买入通用电气的股票,并出售相当数目股票的看涨期权――也就是在未来某个日期以固订价钱买入该股票的期权。与此同时,他将购置该股票的看跌期权,这让他有权在未来某个日期以固订价钱来卖出股票。

  现实上,这种计谋为一只股票设定了一个界线,既限制了它的股价上涨带来的收益,也防止了股价大幅下跌带来的亏损。若是准确操作,无论市场走向若何,这种所谓的市场中性计谋都市发生正回报。

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  自从1989年确立以来,Fairfield Greenwich公司一直在使用这种可转换价差套利计谋,只有4个月业绩是下跌的。1990年,Fairfield Sentry 的股价上涨了27% 。在接下来十年里,它每年的回报率都不低于11% ,有时甚至高达18% 。去年,Fairfield Sentry 的回报率为11.55% ,2001年迄今为止,该基金的回报率为3.52% 。

  这些回报是云云稳固,以至于一些华尔街人士最先展望,麦道夫是在用做市营业来津贴并熨平他的对冲基金回报。

  麦道夫证券公司若何才气做到这一点?获得云云重大的资源基础,可以让麦道夫在风险很小的情形下举行更大规模的下注。它的操作原理是这样的: 麦道夫证券处在一个伟大的订单流中央,这意味着它的生意员对大客户的生意有着预先的领会,哪怕只有几秒钟。通过追随事态,做市商可以有用地锁定利润。在这种情形下,给对冲基金津贴少量现金没什么大不了的。

  但当《巴伦周刊》向麦道夫提出这种可能性时,他以为这是“谬妄的”。

  只管云云,一些华尔街人士仍然嫌疑麦道夫是若何仅仅通过时权生意就获得云云惊人的两位数回报的。例如,最近的 MAR Hedge 讲述引用了十多位对冲基金专业人士的谈论,其中包罗现任和前任麦道夫证券生意员,他们对为什么没有人能够行使这种计谋来复制麦道夫的回报提出了质疑。

  同样,三位主流投资银行的期权计谋师告诉《巴伦周刊》 ,他们无法明晰麦道夫是若何炮制出这样的数据的。一位前麦道夫投资者弥补道: “任何一个履历厚实的对冲基金投资者都知道,可转换价差套利不能能是所有故事。只凭证外面来下判断有点太无邪了”。

  麦道夫批判了这种质疑。“不管是谁试图举行逆向工程,他都没做好。若是他真的做到了,这些数字也就无独有偶”。新鲜的是,他的理财服务还不收费。他也没有从 Fairfield Greenwich 这样的营销公司每年向投资者收取的1.5% 的用度中分一杯羹。为什么不呢?他示意: “我们异常乐于从生意中来赚取佣金”。

  也许是这样的。但思量一下麦道夫留在桌面上的资金绝对规模,一个典型的对冲基金每年收取资产总额的1% ,外加利润的20% ,对于一个年回报率为15% 的60亿美元盘子的基金来说,这些数字加起来就是每年2.4亿美元。

  耐久资源治理公司(Long-Term Capital Management)倒闭的教训在于,投资者需要,或者应该要获得资金治理公司投资计谋的透明性。但麦道夫的投资者对他的显示赞不停口――只管他们不知道他是怎么做到的。

  “纵然是那些知道得许多的人也不能真正告诉你他在做什么”,一位异常知足的投资者这样告诉《巴伦周刊》:“那些拥有所有生意确认书和声明的人仍然无法很好地界说它。我唯一知道的是,当颠簸水平到达极端时他经常持有现金”。这位投资者拒绝透露姓名。为什么?由于麦道夫礼貌地要求他的投资者不要透露他在治理着他们的资金。

  “麦道夫告诉我们的是,‘若是你和我一起投资,你绝不能告诉任何人你和我一起投资。这里在发生什么不关任何人的事,”一位投资司理示意,他已经接受了一个包罗投资于麦道夫旗下基金在内资产的组合。“当他无法注释他们在某个特定月份的涨跌情形时”,他弥补说,“我就把钱取出来。”

  对于那些没有被这种保密行为吓倒的投资者来说,他们应该注重到,Fairfield 和 Kingate Management 都是由麦道夫治理的市场基金,果然生意的对冲基金咨询公司 Tremont Advisers 也是云云。

  延伸阅读:麦道夫诈骗案带来了哪些持久影响?

  伯纳德・麦道夫(Bernie Madoff)于本周三在狱中去世,他因涉嫌诈骗成千上万的投资者而被判刑150年,涉案金额高达650亿美元。而这桩丑闻对金融业所造成的影响远比人们意识到的要更为普遍。《巴伦周刊》向财政照料和财富治理公司高管询问了这个问题:麦道夫诈骗案事实发生了哪些延续性的影响?

  “我以为昔时势件造成的杂乱给了我们一些警示,人们信托了本不应该信托的人,或者说过早地最先信托他人。麦道夫案里的最大问题在于他赚钱方式的谜团。他是这样看待客户的――若是客户问了太多问题,他就会说,‘我们真的不想要像你这样的人加入进来。’人们就会以为,‘好吧,我能赚到钱就行。’这样提及来,我似乎仅仅把矛头指向了麦道夫,然则,纵然到现在,我也要把矛头指向整个大靠山,由于麦道夫之以是能够从他的客户那里骗走那么多钱,最主要的一个缘故原由是――他既是本应郑重行事的投资照料,又是客户的资产托管人。当你的照料身兼这两个角色时,受骗的风险就会增添。客户们说,‘我想要掌控事态,不让那样的事情发生在我身上。’那么,客户就必须研究声明书,若是以为那上面有什么纰谬的地方,就应该马上联系资产托管人。我始终信托这句话:‘信托他人,但也要做好核实’。”――Mariner Wealth Advisors首席及高级财富照料瓦莱丽・纽维尔(Valerie Newell)

  “自力托管人因麦道夫的丑闻案而受到了追捧。最后看来,我以为麦道夫一案现实上帮了投顾行业一个大忙,现在,客户的资产由大型、可靠而且财政状态稳固的实体托管。作为受托人,我们还指派第三方,既保管客户的资产,还为其把关。我以为在投资者得知麦道夫的丑闻后一定是这样想的:‘天,若是连富人都可以像那样被诓骗,那我又怎么能从瞒天过海的骗子里找到真正值得信托的投顾?’若是有人声称他们有独门特技和隐秘宝典,好得令人难以置信,而你所有的同伙都声称机不能失,那么你很有可能会消除嫌疑放松警醒。要记着,没人比你更在乎你自己的钱。”――Adviser Investments董事长丹・维纳(Dan Wiener)

  “麦道夫丑闻加速了两个趋势。一个趋势是,之前在被动型指数基金与追求阿尔法收益之间保持中立态度的投资者以为,‘我不需要追随像麦道夫这样的人。’另外一个趋势是,丑闻也使得投顾们在结构投资框架时会选择与麦道夫截然相反的做法――麦道夫手里拿着别人的资产,拥有一家很小的会计事务所,然后伪造年报。现在,自力注册投顾公司(RIAs)大多接纳第三方基金模式,资产由第三方保管,这些公司使用软件来讲述业绩,再想泛起麦道夫那样的敲诈行为是不能能的。我们领会到,自力注册投顾公司接纳适当的治理模式可以解决许多问题。”――Ritholtz Wealth Management董事长巴里・里萨兹(Barry Ritholtz)

  “在麦道夫案发生前,我们看到人们对他给予了许多的信托,麦道夫试图通过缔造服务或产物的排他性,从现有用户基础中缔造“忠诚客户”,能够加入他的投资者们会以为他们加入了一个私人俱乐部。而现在,麦道夫那种做法是绝对不够的。除了投资尽职考察,运营尽职考察受到更多关注,投资者和投顾也都变得加倍睿智合拍,知道应该去关注哪些问题。不外,投顾公司必须接纳统一且严酷的方式,而且一直坚持下去。”―――GenTrust首席财政官克莱尔・罗根(Claire Rogan)

  文|《巴伦周刊》撰稿人艾琳・阿维德兰(Erin E.Arvedlund)等

  编辑|彭韧、郭力群

  翻译:赖浩林

本文首发于微信民众号:巴伦。文章内容属作者小我私人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)
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