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青岛广告传媒公司:徐高:A股的季节效应

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 徐高

  经济活动中普遍存在“季节效应”,我国A股市场也不例外。所谓“季节效应”,也叫“月份效应”,是指经济活动在一年中随季节(月份)改观而规律性改观的现象。A股市场中的季节效应可以很容易地从股指改观中看出来。我们选取万得全A指数(几乎包括了A股所有上市公司的一个股价指数),计算了它在一年12个月里,每个月的平均涨幅。计算的时间窗口是从2005年到2018年的这14年。计算的成效表此刻图表 1中。图中的深色短横线表示在这14年中,对应月份的万得全A指数月涨幅均值;图中浅色竖线表白了均值上下一个标准差的范围。这个图反映了A股大盘涨幅随月份改观而改观的季节性规律。


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  “春天躁动”和“五穷六绝七翻身”都可以在A股数据中找到撑持。“春天躁动”是在A股市场传布很广的一种说法,说的是A股在春天的默示一般会对照好。在2005至2018年这段时间里,2至5月的月度股指平均涨幅都是正的。并且在2月份,股指涨幅的颠簸标准差也较小——阐明A股在每年2月上涨的概率相当高。A股市场中另一个传布甚广的口诀是“五穷六绝七翻身”。在过去14年中,5月虽然说不上“穷”,但万得全A指数的平均涨幅确实低于4月。“六绝”的说法就更不算夸张。在这14年中,6月股指的平均涨幅是12个月中最低的,并且5月与6月间平均涨幅的落差也是一年中最大的。而到了7月,则会看到股指平均涨幅的明显回升,因而也算得上是“七翻身”。在美国股市中有“Sell in May and go away”的说法,意思是5月股市默示会季节性偏弱,所以在5月要卖股票。对A股而言,更恰当的说法应该是“卖在六月”(Sell in June)。


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  A股市场“季节效应”的存在原因值得阐发。宏观经济数据中会有季节性颠簸很容易理解,因为不少经济活动与季节相关(比方水电发电量在夏季丰水期季节性走高,南方地区的固定资产投资开工率在冬季季节性地走弱)。但A股市场中为什么会存在季节效应是须要说几句的。股市是一个被预期鞭策的市场,如果市场在每年特按时刻会规律性地改观,那投资者就应该会试图通过交易这种规律性改观来获利。他们的交易行为又会反过来让这种规律性改观不再浮现。不过,尽管股市投资者可以设计投资计谋,但他们的交易身手是受到其他一些因素影响的。这些其他因素的季节性改观就会在A股市场造成季节性颠簸。

  资金价格的“半年末效应”也许是每年6月A股季节性走弱的重要原因。我国长时间存在对金融机构的季度查核。在季度末这个关键时点,为了告竣监管要求,金融机构对资金的需求往往都对照旺盛,从而带来了资金价格在季度末规律性上升的现象。这种现象在每年的6月末和12月末最为明显。在2005到2018这14年里,表征金融市场资金面松紧水平的7天回购利率在6月通常乡村季节性冲高,然后在7月回落。资金的抽紧自然倒霉于股市,因而制止水平上造成为了6月A股走势的低迷。大概马虎“五穷六绝七翻身”暗地里还有其他原因在起作用,但资金面的颠簸应该是重要原因之一。事实上,资金价格在每年12月也会季节性地冲高。不过,比拟每年6月,每年12月资金价格冲高的幅度更小一些(这更多是因为每年11月的资金价格都不算太低),因而带给股市的冲击相对温和。当然,要真正找出A股季节性颠簸暗地里的驱动因素,还须要做大量的研究,而不单单是画几张图那么简单。接下来,我们还是把注意力集中在A股季节性颠簸的投资含义上。(图表 2)


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  每年1月与4月的股指涨跌往往预示了全年A股的涨跌。既然A股的涨幅存在季节性规律,

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,我们自然想问:哪个月的大盘走势对全年大盘走势更有指透露表示义?换个问法:如果我们想知道当年A股会涨还是会跌,应该看哪几个月的市场走势?谜底是1月和4月。我们计算了在过去14年里,万得全A指数各个月份的环比涨幅与当年全年涨幅的相关系数。在这段时间里,月涨幅与年度涨幅相关性最大的三个月是1月、4月与5月。其实,9月和12月的相关系数也不低。但这两个月都已经处在了一年的末期,从料想当年全年股指涨幅的角度来说,意义不是太大。我们还发现,5月的涨幅与4月涨幅相关性很高。因此,5月与全年的高相关性很大水平上来自4月与全年的高相关性。所以,从预判全年股指涨幅的角度来说,最值得察看的是4月和1月。万得全A在2019年1月和4月的环比涨幅分袂是2.7%与-1.4%。从历史规律来看,对本年A股市场不要太灰心,但也别太乐观。(图表 3)


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